比亞迪2025年前三季度交出了一份矛盾的成績單。營收5662.6億元，同比增長12.8%；銷量326萬輛，同比增長18.9%，在新能源汽車市場占據29%的份額。
但歸母凈利潤233.3億元，同比下降7.5%，扣非凈利潤204.9億元，同比下降11.7%。
賣得越多，為什么賺得越少？
答案藏在成本里。2025年前三季度，比亞迪的營業成本同比漲了近400億元，增幅14.8%。營收增速12.8%，成本增速14.8%，利潤自然被擠壓。這背后是新能源汽車市場價格競爭的影響。為了守住市場份額，比亞迪不得不在定價上做出妥協，成本的上漲速度超過了收入的增長。
但比亞迪并沒有停止投入。研發費用從333.2億元漲到437.5億元，增幅31.3%，研發費用率從6.6%提升到7.7%。這是比亞迪在為未來下注，技術迭代的速度決定了能否在下一輪競爭中持續占據主動。
銷售費用和管理費用也在增長，分別增長11.2%和23.0%，三費合計占營收的比重達到13.7%，比去年同期的13.0%又高了0.7個百分點。
好在，比亞迪的賬上不缺錢，期末現金儲備1174億元，同比增長78.5%。
當前股價104港元，今年以來上漲18.55%，市值9482億港元，市盈率21.05倍。可見資本市場對比亞迪的信心建立在對未來的預期上。
再看銷量結構。比亞迪的銷量78%來自國內市場，22%來自海外市場。海外市場雖然在增長,但基數還很小。
品牌結構上，王朝海洋系列貢獻了92.5%的銷量，仰望、騰勢、方程豹三個高端品牌合計占比不到8%。比亞迪的高端化剛剛起步。
這是典型的規模與利潤的博弈。比亞迪的策略是清晰的：先占住市場再說。29%的市場占有率，是一道護城河。研發費用的大幅增長，說明比亞迪在為下一代技術做準備。高端品牌的布局，說明比亞迪在嘗試向上突破。不過，這些都需要時間。