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蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2025 年 10 月 31 日上午，美股盤后發布 2025 財年第四季度財報（截至 2025 年 9 月），要點如下：
1、整體業績：本季度蘋果公司實現營收 1025 億美元，同比增長 7.9%，基本符合市場預期（1020 億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 iPhone、Mac 和軟件服務業務增長的帶動。蘋果公司毛利率 47.2%，同比增加 1pct，好于市場一致預期（46.6%）。其中軟件服務業務毛利率同比提升至 75.3%，而硬件毛利率同比維持在 36.2%。
2、iPhone：本季度$蘋果(AAPL.US) iPhone 業務實現營收 490 億美元，同比增長 6.1%，略低于市場預期（493 億美元）。本季度手機業務的增長，受 iPhone17 系列新品發布的推動。對于本季度，海豚君估算 iPhone 整體出貨量同比增長 4.6%，出貨均價同比上漲 1.4%。
3、iPhone 以外其他硬件：公司本季度 Mac 業務實現 12.7% 的同比增長，主要得益于 MacBook Air 增長的帶動，全球所有地區都有增長，其中新興市場雙位數增長；而 iPad 及其他硬件業務本季度止住了下滑，但仍相對較弱，其中受到去年 iPad Air/Pro 發布的高基數影響。
4、軟件服務：公司軟件服務本季度收入依然有 288 億美元，好于市場一致預期（282 億美元）。憑借 75.3% 的高毛利率，公司軟件業務以 28% 的收入占比，產生了公司 45% 的毛利潤。
5、分地區收入：其中美洲地區依然是公司基本盤，收入占比維持在 43%，本季度實現 6.1% 的同比增長；大中華區是本季度收入唯一同比下滑的地區，主要是受國補政策以及 iPhone Air 發布推遲的影響。
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海豚君整體觀點：業績中規中矩，指引提振信心。
蘋果公司本季度的業績基本符合預期，其中收入端增長主要來自于 iPhone、Mac 和軟件服務業務增長的推動；而利潤端的高增長，主要是由于公司在去年同期受歐盟百億補稅的影響。若加回 100 億補稅的影響，蘋果公司本季度實際的利潤增速在 10% 左右。
在這份 “不溫不火” 的財報數據后，蘋果公司盤后股價一度下跌 3%。然而公司管理層又釋放了下季度的指引預期，給市場提振了信心，將蘋果股價拉升至 +3% 附近。
對于下季度，公司預計①收入端將實現同比增長 10-12%，好于市場預期（6%），其中 iPhone 業務將實現兩位數增長，是下季度的主要推動力；②毛利率為 47-48%，好于市場預期（46.6%），部分原因是中國地區關稅下季度從 20% 調整至 10%（中國區生產的關稅在對外出口的時候能夠從下降的稅率中受益）。結合下季度指引來看，蘋果本次 iPhone17 系列還是相對不錯，帶動公司業績增長提速，再次實現了兩位數的增長。
【依據中美談判情況：美國計劃將現有針對中國商品征收的 “芬太尼關稅”（fentanyl tariff）減半，從 20% 下調至 10%】
此外，海豚君在上季度財報中提到了兩個關注事項（谷歌訴訟案和秋季發布會），在 9 月份都有了結果：
a）谷歌訴訟案：是好于預期的。雖然禁止谷歌將旗下產品與手機廠商簽訂排他協議，但并未禁止以付費分成的形式，約定獲得默認位置。和過去差不多，谷歌一年給蘋果支付 200 多億的分成，以換取終端默認搜索引擎的地位；
b）秋季新品發布會：iPhone17 系列新品發布，主要的變化是 “推出 Air 取代 Plus，基礎版的存儲翻倍”。蘋果公司依然維持著 “小修小改” 的操作，并沒有帶來 AI 方向的 “亮點”。
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將兩個事件和股價表現結合來看：谷歌訴訟案結果的當天蘋果股價上漲了 3%，而秋季發布會的當天股價下跌了 3%。前者是壓制股價的利空因素釋放，而后者的股價表現也表達了當時市場對發布會的不滿。
雖然本次蘋果發布會確實沒帶來 AI 方面的 “驚喜”，但是對基礎版 iPhone“加量不加價” 的操作，還是體現了蘋果公司的 “誠意”。畢竟 iPhone17 256G 定價 5999 元，結合國補政策，最終到手價格 5499 元就能入手蘋果新機，也是對安卓在中高端市場競爭的有利回應。
結合蘋果公司當前市值（4 萬億美元），對應 2026 財年凈利潤約為 33 倍 PE（假定營收增長 +9%，毛利率 47.6%，稅率 15.7%）。參考公司歷史估值區間，基本都位于 25xPE-40xPE 之間，公司當前估值位于區間中樞附近。
海豚君認為當前蘋果公司的主要驅動因素可以從短期和中長期兩方面來看：
①短期方面：主要關注于蘋果 17 系列的出貨表現。海豚君認為本次 “加量不加價” 的操作對手機銷量是會有推動的。本次公司給出的下季度指引，也反映了 iPhone17 系列新品的不錯表現，而此前市場對全年出貨量的預期只是同比增長 3% 左右；
②中長期方面：主要關注蘋果公司在 AI 方面的進展。此前市場對公司本次發布會披露 AI 進展有所期待，但公司并未明確提及，當天股價也出現了下跌。相比于 iPhone 新品，AI 能給公司帶來更大的成長空間。如果公司能明確給出 AI 領域的突破或下一代新品集合更多 AI 功能，將是市場最為期待的。
整體來看，蘋果公司當前軟件業務的風險已經落地，本次財報依然交出了穩健的業績，公司主要關注點是 iPhone17 出貨量和 AI 進展。如果 iPhone17 出貨情況超預期（比如下季度的指引預期），將是公司股價的短期推動點，但估值仍難以突破區間上限的 40xPE。只有當公司在 AI 領域帶來 “亮眼” 表現的時候，公司整體才會迎來實質性的突破，市場依然期待蘋果公司能成為端側 AI 的引領者。更多信息，歡迎關注海豚君后續的管理層交流紀要等相關內容。